从概念股到业绩股

过去国产 AI 芯片常被诟病「故事很丰满、报表很骨感」，但 2026 年的数字开始不一样。寒武纪一季度营收约 28.85 亿元人民币，同比增长约 159.56%，这个增速放在任何硬件赛道都算炸裂。更值得玩味的是它的定价动作：尚未正式发布的下一代产品暂称「思元 690」，最新意向报价较两个月前上调了约两到三成。一家公司一边营收翻倍，一边给还没发布的产品涨价，背后是需求真的旺到产能不够分。

涨价的底气是缺货的订单

和华为昇腾 950DT 一样，寒武纪这轮涨价也被归因于 HBM 等关键供应紧张。但与单纯成本推动不同，它叠加了需求侧的旺盛：国内大模型训练与推理国产化率提升，智算中心集中采购，让国产加速卡从「备选」变成「必选」。当订单排到几个月后，涨价就成了筛选客户、平衡产能的自然手段。这是卖方市场的典型特征，也是国产芯片第一次真正拥有定价权。

隐忧：性能与生态的两道坎

涨价能成，前提是客户愿意为它买单，也就是性能确实追得上、软件栈确实能用。寒武纪的路线是先靠云端训练卡切入大客户，再逐步完善编译器与算子库。客观说，相比 CUDA 生态二十多年的积累，国产芯片在算子覆盖、框架适配、开发者工具上仍有差距，很多场景需要模型厂商做大量移植优化。业绩兑现是好事，但能否把这波红利转化成生态壁垒，才是三五年后的胜负手。

收束

寒武纪的报表证明，国产算力已经度过「能不能用」的阶段，进入「值多少钱」的议价期。对投资者，要盯的不只是营收增速，更是毛利率和库存周转——涨价周期里赚快钱容易，周期退潮时能不能守住生态，才见真章。对下游，则该尽早绑定成熟国产卡做适配，别等产能彻底紧张了再排队。

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