10月19日伦敦，S&P Global数字基础设施全球主管Mark Habib在圆桌会议上对路透表示，全球最大科技公司持有的AI相关负债可能比目前披露的更多，尽管标普目前没有调整任何评级的计划。他指出最大风险仍是预期利润能否兑现，并特别提到互联融资结构：大型科技公司通过为大型数据中心建设或小型AI企业提供实际担保，形成表外潜在负债。Habib称，若交易不属评级范围，标普可能缺乏可见度。标普预计美国前六大超大规模厂商——亚马逊、微软、Alphabet、甲骨文、Meta、SpaceX——在2025至2030年间数据中心及AI相关资本开支合计超过7万亿美元，且至少到明年之前自由现金流为负。今年7月标普已以AI支出过高与盈利路径不确定为由，将甲骨文下调至投资级最低档BBB-。

未披露AI关联负债具体藏在哪些结构里？

除了表内债务，常见形式包括数据中心合资公司、特殊目的实体（SPV）、残值担保（RVG）、对供应商或新兴算力云厂商的隐性担保、长期电力与芯片采购承诺。公司出表后不直接记为负债，但若被担保方违约，担保方仍需兜底。Habib所谓互联融资，就是科技巨头与基础设施公司互相捆绑融资，风险在报表之间流转，评级机构难以完整看到。

7万亿美元资本开支与负自由现金流如何互相影响？

过去五年Hyper 5已投入1.1万亿美元，卖方一致预期2026至2030还有5.3万亿，合计规模超过互联网泡沫时期。当投资从现金流自筹转向债务与表外结构，自由现金流在2026、2027转负，要到2029才恢复，意味着一旦AI收入兑现慢于预期，偿债压力会集中。数字庞大不等于必然违约，但融资结构越复杂，利率上行时越脆弱。

标普为什么先不调评级却发出警告？

评级需要可审计的负债证据，目前互联融资细节披露不足，贸然降级缺乏依据。Habib的表态属于前瞻风险提示，督促公司与市场关注表外担保，而不是立刻动手。甲骨文7月被下调BBB-，已经是对盈利路径不确定的一次实际行动，其他巨头评级暂时靠盈利能力与资产支撑。

AI基建周期会在哪个节点转向信用压力？

观察点包括新兴算力云厂商债券利差、SPV违约事件、大型采购合同重谈、以及巨头自由现金流转正时间。若2029前AI收入仍无法覆盖折旧与利息，表外担保可能被迫回到表内，评级行动将跟进。标普的价值在于提醒投资者：财报上没有的负债不代表不存在，AI繁荣的融资阴影正在水面下累积。

信息来源与延伸阅读？

去论坛讨论

前往 silicon-agi.com 论坛 参与讨论