一周之内，中国半导体圈最重要的故事

2026年9月11日，燧原科技在科创板挂牌上市，首日收盘暴涨188%，市值一举冲上约1700亿元人民币。这家成立刚满八年的AI芯片公司，背后站着腾讯——既是最大股东，也是最大客户，累计投入超过50亿元。

燧原不是孤例，而是一条已经排成长队的赛道。把时间线拉长看：

  • 摩尔线程：2025年12月科创板上市，首日暴涨425%，市值一度冲到4400亿，随后大幅回落至不足1700亿；
  • 沐曦：上市首日涨幅高达693%，刷新A股年内纪录；
  • 壁仞科技：2026年1月登陆港股，公开发售部分获得约2300倍超额认购，募资超过55亿港元；
  • 燧原科技：2026年9月11日科创板上市，首日涨188%。

再加上早已上市、市值已突破6500亿元的寒武纪，中国GPU产业在2025年底到2026年9月这九个月里，完成了一次前所未有的集体资本化。市场给这几家公司起了个新名字——“国产GPU四小龙”。

数据来源：上交所、港交所公开披露文件，2025年12月—2026年9月

四家公司，四种命运曲线

有意思的是，虽然都叫"四小龙"，但四家公司的股价表现已经出现明显分化，这恰恰反映了市场对它们真实竞争力的重新定价。

摩尔线程是最早的"旗手"。它上市时恰逢国产替代情绪最狂热的时刻，首日425%的涨幅把市值推到4400亿高位。但随后几个季度，随着投资者冷静下来审视其产品迭代节奏与盈利状况，股价持续回落，最新市值已不足1700亿——较高点腰斩有余。这是一个典型的"叙事透支后回归基本面"的案例。

沐曦的693%首日涨幅最为疯狂，但这种涨幅本身就意味着风险溢价。新股上市初期的流动性博弈和游资炒作占了相当比重，其后续走势同样需要观察真实出货数据。

壁仞科技选择了港股。2300倍超额认购说明国际资本对中国算力自主的故事同样买账，但港股对亏损硬科技公司的估值逻辑比A股更苛刻，募资55亿港元虽然解渴，也意味着它必须更快证明商业化能力。

燧原科技则是"腾讯系"样本。它的路径与前几家不同：背靠腾讯云的订单，走的是"绑定大客户、稳健出货"的路线。2026年预计出货约6.6万颗加速卡，在全球AI加速卡市场的份额约1.7%。这个数字和1700亿市值放在一起，值得仔细品味。

1.7%市占率与1700亿市值之间的鸿沟

我们把燧原的基本面数据拆开看。

出货量：2026年预计6.6万颗。作为对比，NVIDIA单季度AI加速卡出货量以百万颗计。即便只算中国市场，国产GPU整体份额仍在个位数徘徊。

市占率：约1.7%。这个数字说明国产GPU在全球版图中仍然是挑战者，而非主力。

客户结构：高度集中。腾讯既是股东又是核心客户，这种"股东即客户"的结构在上市文件中被充分披露，但也带来一个尖锐问题——如果腾讯的资本开支节奏变化，或者腾讯加大对昇腾等其他国产方案的采购，燧原的收入基本盘就会波动。

技术代差：在先进制程受限的背景下，国产GPU靠软件栈兼容（CUDA生态的移植层）和系统级优化追赶，单卡性能与NVIDIA最新旗舰仍有两代左右的差距。行业普遍认为，国产卡的竞争力在于"够用、便宜、不受制于人"，而非性能领先。

那么问题来了：一家全球市占率1.7%、尚未盈利、客户高度集中的公司，凭什么值1700亿？

答案只有两个字：预期。市场买的不是今天的燧原，而是"如果NVIDIA高端芯片持续受限、中国大模型训练必须100%国产化"这个极端情景下的燧原。1700亿市值本质上是一张"地缘政治期权"。

寒武纪的6500亿：天花板还是锚？

理解四小龙估值，绕不开寒武纪这个参照物。

寒武纪目前市值6500多亿，是四小龙市值总和的数倍。它的路径是：先经历过2020年上市后的连续亏损和股价腰斩，再靠2024—2025年国产算力订单爆发重新崛起，走出一条"绝望—反转"的曲线。

四小龙的投资者实际上在赌同一件事：自己投的这家公司，会不会成为下一个寒武纪？而反身性同样存在——如果四小龙的股价继续走高，会吸纳更多资金和人才，确实可能加速产业成熟；但一旦市场风险偏好下降，“期权"被集体撤销，跌幅也会同样剧烈。

摩尔线程从4400亿跌到不足1700亿，已经演示过一次这种收缩。

这场上市潮真正的意义

抛开股价波动不谈，这一轮集中上市对中国半导体产业的实际价值是实打实的：

第一，资金弹药到位。四家公司合计募资规模以百亿计，这些钱将直接投入先进制程流片、HBM封装、软件栈研发和生态建设。国产GPU最缺的从来不是设计能力，而是持续烧钱穿越研发周期的耐心资本。

第二，人才与供应链聚集。上市带来的财富效应会吸引芯片设计人才从NVIDIA、AMD回流，同时拉动国内先进封装、PCB、散热、服务器整机等上下游配套产业。

第三，客户验证闭环。互联网大厂有动力扶持国产第二供应商，四小龙拿到真实订单，真实订单又倒逼产品迭代，这种"用起来"的循环比实验室里的跑分重要得多。

结语：狂欢属于二级市场，苦练属于产业一线

在guijiagi.com长期跟踪半导体产业的读者应该已经熟悉一个判断：中国AI芯片的真实进展，和股市的定价之间，永远隔着一道情绪的鸿沟。四小龙集体上市是产业里程碑，但1.7%的市占率提醒我们，替代才刚刚开始。

对投资者，建议把首日涨幅从决策模型里彻底删掉，去跟踪三个硬指标：季度出货量、软件栈（CUDA兼容性）成熟度、非关联客户收入占比。对从业者，这是最好的时代——资本第一次如此慷慨地为长期主义买单。对整个行业，唯一需要警惕的是：当所有人都相信"这次不一样"的时候，往往就是估值最脆弱的时候。

下一篇文章，我们将把镜头转向太平洋对岸——NVIDIA如何用129.3亿美元，把这场算力军备竞赛的另一个关键战场（开源生态）也收入囊中。