债务市场

据财联社 10 月 18 日报道（http://m.163.com/dy/article/L9G7D5E205198CJN.html ），近期披露第三季度收入 168 亿美元、连续两个季度调整后盈利的 Anthropic，正在推进名为北极星项目的 600 亿美元芯片融资计划，资金用于采购约 1.5 吉瓦的谷歌自研张量处理器 TPU。整笔融资分两层：约 420 亿美元为优先级债务，由博通提供剩余价值担保；另有 180 亿美元次级债务，黑石集团已承诺认购 90 亿美元，约占次级债一半，票面利率 10%，考虑发行折价与费用后实际收益率更高。 横向比较就能看出溢价的分量：ICE 美银 BB 级美国高收益债券指数里，信用评级相近借款人在公开市场的到期收益率约为 7%；而今年 6 月 Anthropic 通过 Big Sky 项目完成 350 亿美元芯片融资时，其中 44 亿次级债报道利率约为 8.5%。短短几个月，连已经盈利的头部 AI 实验室也要支付更高风险溢价才能拿到扩张资金。 为什么优先级与次级债之间要隔出 2.5 个点？ 次级债偿付顺位低于优先级，违约时最后受偿，自然要用更高回报吸引投资者。这笔交易真正的信号不在 10% 这个数字本身，而在它说明 AI 实验室的资产负债表正在被拆成两段：上面的优先级由硬件残值与担保托底，下面的次级赌的是公司 IPO 之后拿到投资级评级、把融资成本打下来。黑石已经告诉合作方，这是难得机会，其核心判断正是 Anthropic 上市后将获投资级信用评级。 另一家 AI 云初创 Volta 的融资把市场态度展示得更直白：摩根大通与高盛 10 月 15 日完成 50 亿美元杠杆贷款，定价较基准利率高出 6.5 个百分点，发行价每 1 美元面值只有 95 美分，收益率超过 11%。其中 13 亿付数据中心使用费，37 亿买约 3.6 万块英伟达 GPU，而银行只承销 13 亿定期贷款，芯片贷款不由银行承销以限制自身风险敞口，还加了提前还款罚金条款。 ...